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深度 | 2020,工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)動(dòng)態(tài)前瞻

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工業(yè)自動(dòng)化:19 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡,中長(zhǎng)期看高端市場(chǎng)突破在望1.1 業(yè)績(jī)回顧:19 年龍頭公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡,20 年一季度多因素推動(dòng)需求上升

在工業(yè)自動(dòng)化版塊,我們選取在國(guó)內(nèi)自動(dòng)化行業(yè)具備代表性的匯川技術(shù)、信捷電氣和臥龍電驅(qū)這三家公司對(duì)行業(yè)整體業(yè)績(jī)進(jìn)行回顧分析。這三家公司中,前兩家的產(chǎn)品主要以控制、驅(qū)動(dòng)和采集設(shè)備為主,例如伺服、PLC、變頻器和傳感器等,臥龍電驅(qū)的產(chǎn)品主要以現(xiàn)場(chǎng)執(zhí)行層的工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)和高壓電機(jī)為主。
19 年工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)整體需求較為疲軟,由于中美貿(mào)易爭(zhēng)端帶來(lái)的不確定性,全年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速維持在2-3%的低位。受此影響,19 年OEM 市場(chǎng)規(guī)模處于下滑狀態(tài),對(duì)伺服、PLC、小功率變頻器等與產(chǎn)線投資關(guān)聯(lián)度較高的產(chǎn)品影響較大;項(xiàng)目型市場(chǎng)受益于冶金、化工和電力行業(yè)的技改投資持續(xù)釋放,在19 年市場(chǎng)規(guī)模仍處于小幅正增長(zhǎng)狀態(tài),主要受益產(chǎn)品包括中壓變頻器、高壓電機(jī)、高端低壓變頻器等。19 年OEM 和項(xiàng)目型市場(chǎng)需求的分化,在單產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模上也有所反映,19 年國(guó)內(nèi)低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模為203 億元,同比微增0.43%,而伺服和PLC 產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模分別為110/113 億元,同比分別下滑5.6%/2%。
從工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)不同類(lèi)型公司來(lái)看,由于外資廠商在產(chǎn)品技術(shù)和品牌認(rèn)可度上仍處領(lǐng)先位置,在對(duì)產(chǎn)品技術(shù)和品牌要求較高,但是成本考慮相對(duì)較少的項(xiàng)目型市場(chǎng),外資占據(jù)大部分市場(chǎng)份額,因此在19 年受需求下滑影響程度相對(duì)較小;國(guó)產(chǎn)品牌目前主要以O(shè)EM 市場(chǎng)為主,在OEM 市場(chǎng)70%左右的需求對(duì)產(chǎn)品無(wú)過(guò)高的技術(shù)要求,同時(shí)客戶(hù)對(duì)于價(jià)格的重視程度要明顯高于項(xiàng)目型市場(chǎng),因此國(guó)產(chǎn)品牌在OEM 市場(chǎng)的滲透率遠(yuǎn)高于項(xiàng)目型市場(chǎng)。
反映在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上,19 年國(guó)內(nèi)自動(dòng)化行業(yè)的主要上市公司匯川技術(shù)和信捷電氣業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平淡。匯川技術(shù)作為自動(dòng)化行業(yè)的龍頭公司,其業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋的下游行業(yè)較為全面,因此業(yè)績(jī)受行業(yè)整體需求的影響更加明顯,公司19 年自動(dòng)化業(yè)務(wù)增速基本與行業(yè)持平,未表現(xiàn)出明顯的超越行業(yè)屬性;信捷電氣由于營(yíng)收體量較小,表現(xiàn)出了更多的成長(zhǎng)性,公司自身在PLC 和伺服產(chǎn)品上的實(shí)力提升,部分抵消了行業(yè)需求下滑帶來(lái)的影響,19 年其PLC 和伺服產(chǎn)品營(yíng)收分別增長(zhǎng)7.55%/20.76%,均高于行業(yè)整體增速。臥龍電驅(qū)由于其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括微特電機(jī)、工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)和高壓電機(jī)三部分,并且約有30-40%的業(yè)務(wù)在海外,影響其業(yè)績(jī)的因素更多;其高壓電機(jī)業(yè)務(wù)與項(xiàng)目型市場(chǎng)的需求密切相關(guān),在19 年同比增長(zhǎng)5.57%,略高于行業(yè)整體增速。從19 年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看,在行業(yè)需求下行期,工控龍頭企業(yè)由于營(yíng)收基數(shù)較大、產(chǎn)品線短期內(nèi)提升空間較小等原因,業(yè)績(jī)表現(xiàn)較難大幅超越行業(yè)。
對(duì)于19 年國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)的業(yè)績(jī),我們選取行業(yè)內(nèi)的全球龍頭西門(mén)子作為參考。西門(mén)子在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的業(yè)務(wù)主要以數(shù)字化工業(yè)集團(tuán)(Digital Industries)為主體開(kāi)展,業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面覆蓋OEM和項(xiàng)目型市場(chǎng),產(chǎn)品包括伺服、PLC、HMI、工業(yè)軟件等工廠自動(dòng)化產(chǎn)品(Factory Automation)和變頻器、低壓電機(jī)、系統(tǒng)解決方案等過(guò)程控制工業(yè)產(chǎn)品(Process Drive and Control)。由于西門(mén)子以每年四季度至第二年的三季度作為一個(gè)完整財(cái)年,故其Q1 FY20 財(cái)報(bào)實(shí)際對(duì)應(yīng)為19 年四季度業(yè)績(jī)。從西門(mén)子FY19 和Q1 FY20 業(yè)績(jī)來(lái)看,其FY19 新訂單同比下滑4%,公司在全球主要地區(qū)的營(yíng)收都受到了貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致的需求下滑影響;其Q1 FY20 新訂單同比微增1%,來(lái)自短周期行業(yè)如機(jī)械設(shè)備制造行業(yè)的需求仍然疲軟,訂單的增長(zhǎng)主要依賴(lài)于軟件業(yè)務(wù)的部分大項(xiàng)目中標(biāo)和美國(guó)地區(qū)需求的上升。與西門(mén)子這樣的行業(yè)巨頭相比,無(wú)論是從營(yíng)收體量還是業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看,國(guó)內(nèi)自動(dòng)化行業(yè)公司具備更強(qiáng)的成長(zhǎng)性和順周期時(shí)的業(yè)績(jī)彈性。
20 年一季度匯川、信捷等國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。從下游行業(yè)來(lái)看,需求增長(zhǎng)最為明顯的為與防疫相關(guān)的口罩機(jī)、呼吸機(jī)和醫(yī)療印刷包裝等行業(yè),推動(dòng)了對(duì)伺服和PLC 產(chǎn)品需求的上升;此外,3C 消費(fèi)電子、鋰電和半導(dǎo)體行業(yè)在產(chǎn)品技術(shù)迭代和龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張的推動(dòng)下,需求也呈復(fù)蘇之勢(shì)。由于2 月份大部分外資廠商尚未完全復(fù)工復(fù)產(chǎn),需求端的快速增長(zhǎng)使得訂單交付出現(xiàn)了明顯的滯后,國(guó)產(chǎn)廠家由于率先實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工,從中受益明顯;根據(jù)我們行業(yè)調(diào)研了解到的信息,以禾川自動(dòng)化為例,其在一季度約有10-20%的訂單為原先外資品牌客戶(hù)由于交期、服務(wù)等原因轉(zhuǎn)用國(guó)產(chǎn)。除此之外,在2、3 月份口罩機(jī)供不應(yīng)求的情況使得產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)伺服、PLC 等產(chǎn)品價(jià)格在面對(duì)部分新客戶(hù)時(shí)也出現(xiàn)了小幅上漲,對(duì)工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)一季度毛利率也有一定的貢獻(xiàn)。
防疫需求帶來(lái)的行業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣度上升,主要受益廠商為國(guó)產(chǎn)品牌以及臺(tái)系企業(yè)。上述品牌定位以中端市場(chǎng)為主,產(chǎn)品性?xún)r(jià)比較高,適用于口罩機(jī)、熔噴布等對(duì)產(chǎn)品性能要求不高的應(yīng)用中。以安川為代表的日系企業(yè),一季度業(yè)績(jī)據(jù)了解也有小幅增長(zhǎng),由于日系部分品牌定位較高,產(chǎn)品價(jià)格在多個(gè)功率段明顯高于國(guó)產(chǎn)和臺(tái)系品牌,故在口罩機(jī)中較少采用,其在防疫領(lǐng)域主要受益于高端醫(yī)療包裝的需求增長(zhǎng),此外先進(jìn)制造板塊中芯片、半導(dǎo)體等行業(yè)需求的小幅上升對(duì)高端外資品牌的業(yè)績(jī)也有所貢獻(xiàn)。
1.2 行業(yè)趨勢(shì)展望:海外疫情影響預(yù)計(jì)將逐步顯現(xiàn),中長(zhǎng)期看高端市場(chǎng)突破在望
展望二季度,我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)的逐步恢復(fù)正常和歐美地區(qū)疫情趨穩(wěn),與口罩機(jī)等防疫相關(guān)的新訂單將逐漸減少,預(yù)計(jì)至6 月份這部分需求對(duì)行業(yè)的正面影響將明顯降低。從行業(yè)供需角度看,在4月份訂單的平均交付時(shí)間仍然高于正常水平,一部分原因是3 月份積壓的與防疫相關(guān)訂單,以及部分客戶(hù)由于擔(dān)心貨期問(wèn)題集中下單;另一部分原因是需要進(jìn)口的核心零部件如IGBT、芯片供貨周期均有所延長(zhǎng);但是隨著新訂單增速的放緩,預(yù)計(jì)至6 月份訂單交付時(shí)間也將基本恢復(fù)正常。展望上半年,由于目前在手訂單的持續(xù)釋放,預(yù)計(jì)工控龍頭公司業(yè)績(jī)將保持一季度的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
但是根據(jù)我們對(duì)日系、臺(tái)系和國(guó)產(chǎn)品牌自動(dòng)化廠商調(diào)研了解到的信息,行業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期目前的高景氣度將會(huì)在6 月份左右逐步結(jié)束,三季度將會(huì)面臨較大壓力。由于歐美疫情的影響,下游出口相關(guān)客戶(hù)的訂單存在較多推遲或者取消的情況,在防疫帶來(lái)的增量訂單逐步消退以及三季度是行業(yè)傳統(tǒng)淡季的背景下,預(yù)計(jì)自動(dòng)化行業(yè)將面臨一定的壓力。從下游行業(yè)來(lái)看,在OEM 市場(chǎng),先進(jìn)制造板塊受技術(shù)迭代的推動(dòng),有較強(qiáng)的設(shè)備替換需求,預(yù)計(jì)全年需求增速仍將好于傳統(tǒng)行業(yè);在項(xiàng)目型市場(chǎng),前幾年對(duì)行業(yè)整體需求有明顯支撐作用的冶金行業(yè)技改接近尾聲,需求增速放緩,建材行業(yè)在今年地產(chǎn)竣工和基建投資有望增加的背景下,需求預(yù)計(jì)將呈上升趨勢(shì)。總體來(lái)看,今年OEM 市場(chǎng)景氣度預(yù)計(jì)將好于項(xiàng)目型市場(chǎng),盡管OEM 市場(chǎng)紡織、木工、塑料機(jī)械等行業(yè)預(yù)計(jì)將受海外疫情影響在下半年呈下滑趨勢(shì),但是電子、半導(dǎo)體、光伏等行業(yè)在5G 新機(jī)型推出、龍頭公司擴(kuò)產(chǎn)等因素的推動(dòng)下,全年將保持增長(zhǎng)。
我們認(rèn)為,20 年工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)受到海外疫情的影響,難以呈現(xiàn)整體復(fù)蘇的格局,但是先進(jìn)制造板塊的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng),將有利于在3C 消費(fèi)電子、光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備中市占率較高的匯川等國(guó)產(chǎn)品牌。若后續(xù)政策對(duì)基建領(lǐng)域的投資加碼,預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)項(xiàng)目型市場(chǎng)有明顯提振作用,但是根據(jù)我們對(duì)08 年經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)工控行業(yè)營(yíng)收推動(dòng)作用的復(fù)盤(pán)來(lái)看,其傳導(dǎo)時(shí)間在半年以上,若政府主導(dǎo)的基建投資項(xiàng)目于6 月份陸續(xù)啟動(dòng),預(yù)計(jì)最早于明年一季度在工控企業(yè)營(yíng)收端有所反映。
從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看,在伺服、變頻器和PLC 這幾類(lèi)重點(diǎn)產(chǎn)品的市占率上,國(guó)產(chǎn)品牌18、19 年的進(jìn)口替代速度并未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。在國(guó)內(nèi)自動(dòng)化市場(chǎng),從產(chǎn)品售價(jià)來(lái)看大致的排序是歐系>日系>國(guó)產(chǎn)品牌,在以伺服和變頻器為代表的驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域,歐系如西門(mén)子等品牌在技術(shù)和品牌認(rèn)可度上明顯超越日系和國(guó)產(chǎn),因此在近幾年的國(guó)產(chǎn)替代浪潮中市占率并未下降,在20 年一季度憑借其在IGBT 等核心零部件上的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和在半導(dǎo)體、數(shù)控機(jī)床等行業(yè)復(fù)雜應(yīng)用中的技術(shù)優(yōu)勢(shì),市占率呈上升趨勢(shì)。
國(guó)產(chǎn)品牌近兩年整體市場(chǎng)率并未出現(xiàn)明顯提升,主要原因在于目前國(guó)產(chǎn)品牌在中端應(yīng)用中的滲透率已經(jīng)接近飽和。在伺服產(chǎn)品市場(chǎng),約有一半的日系品牌份額和全部歐系品牌份額屬于高端應(yīng)用,以19 年份額計(jì)算,約占整體市場(chǎng)份額的40%左右;這部分需求對(duì)于伺服產(chǎn)品的故障率、穩(wěn)定性等要求較高,國(guó)產(chǎn)品牌仍需在產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力和品牌認(rèn)可度上有所提升,方能實(shí)現(xiàn)對(duì)這部分市場(chǎng)的突破。在低壓變頻器領(lǐng)域,國(guó)產(chǎn)品牌主要集中在OEM 市場(chǎng),在項(xiàng)目型市場(chǎng)如多機(jī)傳動(dòng)等復(fù)雜應(yīng)用中,由于可靠性、易用性和部分性能指標(biāo)與歐系品牌相比有較大的提升空間,故在項(xiàng)目型市場(chǎng)對(duì)歐系品牌的替代仍然需要時(shí)間。
從行業(yè)專(zhuān)機(jī)與通用平臺(tái)型產(chǎn)品來(lái)看,以匯川為代表的國(guó)產(chǎn)品牌在行業(yè)專(zhuān)機(jī)和定制化解決方案領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯,對(duì)于客戶(hù)的需求響應(yīng)速度更快;日系和歐系品牌在技術(shù)上積累更為深厚,并且出于全球研發(fā)平臺(tái)和優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升生產(chǎn)效率等因素的考慮,主要以通用型平臺(tái)產(chǎn)品為主,其通用型產(chǎn)品在研發(fā)時(shí)便會(huì)將下游不同行業(yè)的主要應(yīng)用需求映射至功能中,在大部分的行業(yè)中具備較好的易用性。根據(jù)我們調(diào)研了解到的信息,日系品牌已經(jīng)開(kāi)始在部分需求較大的行業(yè)應(yīng)用中開(kāi)發(fā)專(zhuān)機(jī)產(chǎn)品,以更好的應(yīng)對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的競(jìng)爭(zhēng);而國(guó)產(chǎn)品牌近兩年一直在投入研發(fā)資源提升平臺(tái)型產(chǎn)品的性能參數(shù)。從短期來(lái)看,我們預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)品牌的整體市占率呈持平或者小幅上升勢(shì)頭,主要原因在于平臺(tái)型產(chǎn)品性能的提升和高端客戶(hù)對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌認(rèn)可度的提高均需要較長(zhǎng)時(shí)間;從中長(zhǎng)期看,我們預(yù)計(jì)在3-5 年左右的時(shí)間內(nèi),隨著國(guó)產(chǎn)品牌產(chǎn)品在穩(wěn)定性和易用性上逐步追平日系品牌,其份額會(huì)有明顯提升。
備注:本文內(nèi)容不代表低壓配電研發(fā)組觀點(diǎn)本文來(lái)源平安證券研究所,作者:朱棟、皮秀版權(quán)為原作者所有,侵刪

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